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戴斌:市場風格演化的路徑

來源:東吳基金    時間:2019-12-23 17:08:57

回顧從2013年以來這7年時間的市場表現,會有一個有趣的發現,市場會在某個階段遵循一種特定的投資理念運行相當長一段時間。

2013-2015年,成長股牛市,市場對于Ggrowth)的關注逐年提升,從以碧水源、歌爾股份等一線成長股逐步向靠外延并購獲得成長性的小票擴散。時代背景是創業板設立,以及外延并購模式的盛行;2016-2019年,價值股盛宴,市場對于確定性給予了更高的溢價,換句話說,對于PE的質量有更嚴格的要求。這個階段的背景是股災以后市場流動性塌縮疊加金融去杠桿導致市場情緒極度悲觀。

可以看到,市場主線級別的風格特征,以三年為一個維度,一般會有一定的延續性。

回顧2019年的市場,一個明顯的變化是,成長股龍頭再次活躍。市場對G的追求再次升溫。大背景是流動性再次進入寬松周期導致風險偏好提升。同時中美貿易戰這樣的外部沖擊又凸顯了科技創新的重要性。

那么,如果規律繼續有效,這樣一種對G賦予更高容忍度的模式,在未來的2-3年依然有效,我們有望看到市場的主線依然在科技和成長上。

外生變量的預測也有利于作出這樣的判斷。

明年國際局勢可能進一步復雜,我們會先后看見我國臺灣地區領導人選舉和美國大選,國際形勢會變得更加錯綜復雜。中美貿易戰第一階段談判即將完成,后續談判的難度會更大。但正是這樣的外部環境,反而讓我們有理由對內部政策的預測變得更為樂觀。受益于過去三年持續推進的金融供給側改革,中國是目前全球主要經濟體中為數不多具備較大政策空間的經濟體之一。我們完全有理由對適度寬松的貨幣政策和更為積極的財政政策報以希望。

財政政策可能是最具看點的一個方向。減稅降費和產業扶持,兩條線都值得期待。在一個流動性趨勢性寬松,產業扶持政策和鼓勵消費政策頻出的時代背景下,成長股的表現,理應變得更加清晰。

就如同2013-2015年這三年的市場特征,主線內部的演化路徑同樣重要。過去三年最重要的幾個變化,其一是投資主體的明顯改變,外資和機構已占絕對主導;其二是再融資政策的持續收緊,其三是以科創板為代表的注冊制的順利推出。這些變化對市場長期影響可能是戰略性的。我們有理由相信未來兩年市場主線,最有可能沿以下兩條路徑演化:其一是對成長性G的容忍度進一步提高,估值進一步向上;其二是產業鏈上下游延伸,向細分行業拓展,尋找性價比更高的細分成長行業龍頭。

結構性機會已經蓬勃來臨。方向上,看好消費電子、半導體為代表的硬科技、新能源車、計算機、傳媒等。

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